近日，国际知名投行瑞银发布了一个最新研究成果。2025年如果川普上台对华所有商品加征60%的关税，那么中国经济增长率将因此而腰斩——从预计的5%左右下降到2.5%。

不仅如此，瑞银还指出，这个预测（中国经济增长率将腰斩）还有三个前提，包括：

部分对美出口可以通过转口维持（东南亚、墨西哥等）、中国不反制、其他国家不跟进美国。

瑞银的潜台词就是，如果上述三个条件不满足，2025年中国GDP增长率会比2.5%还低。

无独有偶，国内有专业研究机构针对川普对华加征关税也有研究，普遍预测中国GDP增长率将会下降1%—2%左右。

很多人对于川普上台之后升级贸易战的前景感到忧心忡忡，甚至还有人声称这就是对我们“惊涛骇浪”的考验。

对于这个问题我倒是有点不同的看法——

上述所有的研究都建立在美国现在可以如同2018年一样肆无忌惮对华挑起、升级贸易战。

但是，战争是最烧钱的！

大炮一响，黄金万两。

不管是军事战争还是贸易战争都是如此。

现在的美国真有对华升级贸易战的实力吗？

答案可能恰恰相反。

现在我们就来为美国经济做一次详细的体检，看看这个名义GDP在全球一骑绝尘的国家到底是什么底色。

1 惊人一致

毫不夸张的说，2024年美国经济的多项经济指标与2007年（次贷危机前一年）惊人的相似。

其1：居民总支出在可支配收入中占比超过95%。

居民总支出在可支配收入中占比越高，说明居民储蓄率越低，同时也代表了消费潜力已经挖掘殆尽。

这对于一个经济主要靠消费支撑的美国而言，不是一个好现象。

需要强调的是，当全国民众平均花掉可支配收入的95%时，其实很多家庭的花费已经超过100%。

这些花费超过100%的家庭必然依靠负债来生活。

依靠负债带来的消费水平不仅不可持续，而且可能成为潜在的巨大的风险（这个问题我们后面来谈）。

下图是1929年到2024年近百年来居民总支出在可支配收入中占比的历史数据。



不难发现，在这100年内，仅有1929年-1934年，2005年-2008年，以及2022年-2024年三个时间段内该比值连续超过95%。

第一个时段对应的是美国大萧条，第二个时段是次贷危机。

以上两次经济危机可能是美国历史上最严重的两次经济危机。

那么，2024年同样数据会对应怎样的未来？

其2，房价翻倍但是成交量却急剧下降近40%。

2008年美国发生的次贷危机以房价下跌为导火索，所以我们先对比房屋的售价和销售量。

下图是美国标准普尔房价指数的美国房地产价格综合指数。



2007年这个指数12个月平均值比十年前高了110%，2024年这个指数的四个月平均值（目前只有前四个月数据）比十年前，即2014年同期，同期高了95%。

在两个十年里，房价涨幅都大致翻了一倍，但成交量却都同比锐减。

下图是美国成屋月度成交量的“折年数据”，所谓“折年数据”是把每月成交量折算成全年的数量。



美国“成屋市场”相当于中国的二手房市场。

因为最近20年，美国成屋的成交量约为同年新屋成交量的5倍-10倍，所以成屋交易量更为重要，也更值得关注。

在上图的数据中，2024年前五个月，美国成屋交易量从2021年高点的660万套下降到420万套，降幅36%。

2007年下半年的交易量从2005年高点的720万套下降到460万套，降幅也为36%。

成交量大幅下滑往往是房价大幅度下跌的前兆，房价大幅度下跌可能引起一系列的连锁反应，比如就业低迷，消费萎缩等等。

这方面我相信大家都有切身体会。

其3，耐用品销售额增速显著下降。

美国经济主要由居民消费驱动，所以美国的经济萧条往往来源于居民消费能力下降。

美国人和中国人一样，当手头不宽裕时会减少耐用品消费。

因为耐用品很耐用，凑合着能多用两年，所以部分居民会选择暂时不更换新品。

在耐用品消费中，汽车消费是一个非常好的观察科目。

下图是美国汽车经销商的销售额。



2007年的汽车消费额为7674亿美元，比2006年增长0.9%，2006年比2005年增长1%。

2006年与2007年的增速都低于2002年-2005年的平均增速2.2%。

2024年前四个月汽车消费额比2023年同期增长了2.7%，2023年前四个月比2022年同期增长了1.6%。

2023年与2024年的增速都低于2019年-2022年的平均增速8.5%。

其实，家具、家用电器、园林设备这些耐用品的消费增速和汽车类似，在2007年、2024年都出现了显著下滑。

其4，贷款拖欠率显著上升。

贷款拖欠率显著上升往往也是经济出现问题的标志。

我们看两种拖欠率：第一种是信用卡拖欠率；第二种是商业地产贷款拖欠率。

下图是美国商业银行的信用卡拖欠率。



信用卡拖欠率从2021年二季度的1.48%，上升到 2024年一季度的3.23%，11个季度上升了1.75个百分点。

2007年四季度的数值为4.68%，比11个季度前上升了1.06个百分点。

相比之下，2024年拖欠率增长幅度更高。

当然，2024年一季度的信用卡拖欠率数值为3.23%，此数值显著小于2007年四季度的4.68%。

但是按照目前趋势，到2025年，美国信用卡拖欠率达到甚至超过2007年也是非常可能的。

下图是美国商业银行的商业地产贷款拖欠率。



这个数据从2022年三季度低点0.62%上升到2024年一季度的1.25%，六个季度上升了0.63个百分点。

2007年四季度该数值为2.75%，比六个季度前的0.98%，上升了1.77个百分点。

从商业地产贷款拖欠率看，本次上升幅度低于2007年，但是对于未来的趋势却不能乐观。

其5，高利率环境非常相似。

利率是经济运行的重要影响因素，2024年美国的利率环境与2007年也比较相似。

下图是美国联邦目标利率的月度平均值（%）。



2004年6月美国联邦目标利率均值为1.25%，在两年时间内，该利率快速上升到5.25%，并在高位维持。

最终美联储2007年9月开始降息。但降息并没有阻止金融危机的爆发。

2022年3月美国联邦目标利率均值为0.5%，在不到两年时间内快速上升到5.5%，并在高位维持。

市场预期，2024年9月美联储会开始降息。

其6：股市估值都处于历史高位。

曾任教于耶鲁大学的罗伯特·席勒教授是2013年的诺贝尔经济学奖得主，他在1998年提出了“席勒市盈率”来衡量市场估值。

“席勒市盈率”的思想很简单，他用“十年平均净利润”替代当年净利润，从而消除了利润周期性变化所带来的数值波动。

正因如此，“席勒市盈率”也被称为“周期性调整市盈率”。

下图是1900年以来美国标普500的席勒市盈率。



从120多年的历史上看，“席勒市盈率”很少超过25。

超过25的年份仅有如下几个：1929年，1999年，2004年-2007年，2014年-2024年。

2014年以来十分奇怪，股市的高估值持续了十多年，2024年6月数值超过了35。

根据市盈率的定义，市盈率为35意味着按照目前的盈利水平，这些公司的市值等于35年的净利润总和。

从这个角度看，这个数值明显偏高。

现在我们通过上述体检可以简单总结一下目前美国经济健康状况：

——房价翻倍但是成交量锐减；

——居民总支出在可支配收入中占比超过95%；

——贷款拖欠率显著上升；

——耐用品销售额增速显著下降；

——高利率环境非常相似；

——股市估值处于历史高位。

虽然目前美国主要经济指标都很不健康，但是要一定说美国经济马上就要迎来一场经济危机也不是客观的态度。

就如同一个人去体检，虽然查出来血压、血糖、血脂、尿酸等等指标都有严重的问题，甚至心脏也有问题。

但是如果这个人重视自己身体的状况，开始配合医生进行针对性治疗，也不是一定就会出事。

但是目前美国偏偏就是不大正常的情况。

2 川普方案

刺杀枪击事件之后，今年美国总统大选，川普大概率会赢得大选，成为新一任的美国总统。

川普是何许人也？这哥们太会折腾也太能折腾。

我们看看川普目前宣称的未来执政纲领，包括：

——减税；

——督促美联储降息，实施弱势美元策略；

——对全球输入美国产品加征关税，其中对华商品加征60%关税，对全球其他产品加征10%关税；

——驱逐非法移民，收紧正式移民口子；

大家知道，川普这一系列政策将给美国带来什么吗？

通胀的剧烈反弹！



减税与降息是激发需求，对全球产品加征关税会导致商品价格上涨，驱逐非法移民会导致美国劳动力价格上涨。

老美能在一年多时间将CPI指数从9%压低到3%不仅仅是靠着美联储暴力加息，更为重要的是靠着拜登政府在边境放水。

2年时间涌入了超过800万非法移民，大量非法移民的涌入才有效压制了劳动力价格的上涨。

所以2024年德州造反再次封闭边境之后，美国的通胀指数立刻出现反弹与震荡。

川普对移民的政策远比德州封闭边境更为激进。

他不但要封闭所有边境，甚至要大刀阔斧驱逐已经进入美国的非法移民，并且进一步收紧正式移民的政策。

这些措施必然导致美国劳动力价格再次飙升。

所以川普一旦上台执政，以上所有的政策都指向同一个方向：

通胀！

各项措施的叠加效应将导致通胀反弹异常凶猛。

虽然川普宣称将回归传统石化能源，比如加快发放石油、天然气勘探许可，增产传统能源，希望借此压低石油价格，压低通胀。

但是能源开发是受多重因素影响的，不是美国政府多发一些石油、天然气勘探许可就能增产的。

更为重要的是，全球石油价格同样也不是美国自己增产石油能够控制的。

过去拜登政府曾经大规模向市场投放石油战略储备，结果还是没能将石油价格打压下来。

所以，川普声称的回归传统石化能源的措施能否压低石油价格是非常不靠谱的。

就算是能起一点作用，与前述川普的一系列执政纲领相比，增产石油对通胀的影响也微乎其微。

所以，川普一旦上台，大刀阔斧实施自己的执政纲领之后，一定带来通胀的剧烈反弹。

其CPI涨幅很可能超过拜登执政时期的最高水平，也就是超过9%。

那么问题来了，如果2025年美国通胀再次飙升，对于美国经济意味着什么？

前面说过，目前美国主要经济指标很不健康，如果再叠加一场大通胀，我们马上就能看到美国将出现一系列现象：

——居民消费占可支配收入超过100%（1929年水平）；

——信用卡违约、房贷违约大幅度上升；

——房市暴跌，房价暴跌；

——股市暴跌。

如果其他国家遇到这种情况，可能就是市面萧条，经济萎靡。

但是老美不一样啊，老美以金融立国，其金融业高度发达。

特别是依托于居民消费贷款、汽车贷款、房地产贷款上面层层叠叠搭建了无数的金融衍生品，这些金融衍生品价值可能高达上百万亿美元。

一旦居民在最底层的消费贷款、汽车贷款、房地产贷款等违约突破一个临界值，那么上面搭建的金融衍生品将如同多米诺骨牌一样快速崩塌。

从而引发一场史诗级的经济危机。



2008年的次贷危机导火索不过是部分房贷违约突破临界值，而2025年在川普亲手制造的大通胀叠加目前美国经济严重不健康的指标状况，很可能是消费贷、汽车贷、房贷同时发作。

所以这次经济危机的规模也将远远超过2008年。

3 很有点期待

2020年，面临新冠冲击导致美国股市出现流动性危机，为了应对这场危机美联储开启无限印钞模式。

在一年之内向市场投放了超过3万亿美元的流动性，这才让美股逃过一劫。

付出代价就是美国政府债务飙升，目前联邦政府债务已经达到35万亿美元。

如果2025年美国爆发一场史诗级的经济危机，美联储肯定不会袖手旁观，肯定会拼命印钞来救市。

但是这一次与2020年是不一样了。

未来美联储面对的是在美国居民消费贷款、汽车贷款、房地产贷款上面层层叠叠搭建的上百万亿美元金融衍生品崩塌的危机，美联储要印多少钞票才能挽狂澜于既倒，扶大厦于将倾？

十万亿？

二十万亿？

甚至更多？

如果美联储真敢以十万亿二十万亿的规模印钞救市，那么必然带来美元信用在全世界的崩塌。

美元信用一旦在全世界崩塌，带来的后果就是分布在全世界的美元如同潮水一样回流美国，然后再次带来无可遏制的大通胀——

真出现这个局面，美国经济就是神仙来了也救不活了。

所以，一旦美国在2025年爆发史诗级别的经济危机，届时美联储会陷入空前的两难局面：

到底是保经济还是保美元？

所以现在我是很期待川普如愿以偿赢得大选的，并且更期待川普上台之后大刀阔斧实施自己的执政计划。

来吧，就对全世界产品征税，对华输入产品加征60%关税。

如果可能，干脆就加征100%—200%关税。

面对川普挑起的升级贸易战，我们的经济会受到一定的冲击。

就算GDP因此下降1-2%，我们也能扛得住，但是美国目前非常不健康的经济很可能因此受到重创！

2024年的美国经济已经不是2018年的美国经济，当下美国经济底的子已经不足以支撑川普肆无忌惮地折腾，肆无忌惮地对华升级贸易战。

如同一个看起来好像身体不错的人（其实很多指标已经有严重问题了）偏偏还要拉去跑马拉松，可能跑着跑着就突发心梗倒地不起了。

如果真出现这样的情况，川普亲手在美国引爆一场史诗级别的经济危机，那么川普会不会引来人生中的第二次刺杀呢？

很有点期待啊！