正如持续30年的美国单极时代已经结束一样，美元霸权的时代也即将落下帷幕。尽管基数较小，但以美元和欧元以外的货币进行跨境贸易结算的比例正变得越来越大，各国央行外汇储备中美元所占的比例也出现了下降。这一切都说明货币多极化的趋势正变得越来越明显。随着实际价值的生产和流通继续远离美元所主导的世界，那些在全球交易中以美元计价的巨额金融资产和金融工具将不再是主流，它们在某个时间点面临的压力将是不可避免的。



2024年9月23日，在俄罗斯首都莫斯科，俄罗斯国家杜马第一副主席、俄中友好协会主席梅利尼科夫在2024金砖国家治国理政研讨会暨人文交流论坛上发表视频讲话。新华社

10月22日，金砖国家领导人峰会在俄罗斯喀山举行，此次峰会将讨论建立一套在金砖国家内部以本国货币（而不是美元这样的第三方货币）进行贸易结算的支付系统，以本国货币进行贸易结算的金融机制和技术将由此开始真正获得应用。这些金融机制和技术是建立在能够进行价值创造和流通的金砖国家实体经济的基础之上的。

2023年10月，在南非举行的金砖国家领导人峰会上，各国领导人同意研究建立金砖国家货币支付体系，以供2024年金砖国家领导人峰会审议。作为2024年金砖国家轮值主席国，俄罗斯主持了对该议题进行分析、选择、评估的全过程。最近，俄罗斯联邦财政部、俄罗斯央行和总部位于莫斯科的咨询公司Yakov & Partners就此问题共同发布了一份讨论文件。当然，上述机构肯定还编写了对外界保密的其他有关报告，以供各金砖国家参考。

我们该如何理解这份讨论文件的发布及其内容？根据这份讨论文件的内容，我们对金砖国家在建立新支付系统方面可能的行动方向有何判断？此类讨论将如何促进全球金融机构的改革？随着货币多极化对国际贸易和资本账户的影响不断扩大，从中长期来看，国际金融体系会受到哪些影响？

实体经济推动货币体系转型

货币多极化并非某种固定的状态，而是一个不断进化的过程。目前，世界各国正在越来越多地使用本国货币进行跨境贸易账户结算，并越来越多地通过发行本币信贷来为发展提供资金并促进资本形成（Capital Formation）。各国央行外汇储备中美元所占的比例正逐步下降，这反映了全球经济发展动态的某种潜在变化。

对一些概念的介绍

我们正在目睹全球金融上层建筑发生一场结构性变革，而全球实体经济的持续变化是这一变革的主要驱动力。在过去几年里，一些地缘政治事件毫无疑问导致了这些变化的发生。先熟悉一些初步的概念有助于我们理解这些全球性的结构和发展变化，接下来的讨论将从这些基本概念展开。如果读者对理论问题或经济概念不太感兴趣，完全可以直接阅读下一节内容。下面介绍一些主要的概念：

1.所谓“实体经济”，指的是“使用价值”的创造、交换和流通过程。在这个过程中，“使用价值”通过“交换价值”这个媒介进行流通。也就是说，可以用资源来交换金钱，也可以用金钱来交换资源，其他商品也是同样的道理。

2.“使用价值”指的是可以在生产体系中用于创造新产品或新服务的产品和服务，此处“使用价值”可被视为某种中间产品，另外“使用价值”还可以作为产品或服务供人类消费。真正的价值可以是有形的，也可以是无形的。在商品生产的价值体系里，人们可以通过货币资本来调动能源和其他资源（如劳动力、技术知识、自然资源、中间品等）。能源供应是所有生产体系得以运转的前提，人类的食物、机器的燃料都属于能源。在这一体系中，资本通过生产过程和流通过程呈现出不同的形式。资本可以是货币资本、固定资本或商品资本。

3.与实体经济相对照的是虚拟资本，拥有虚拟资本就意味着可以支配未来价值的流通。虚拟资本是实体经济扩张所必需的，以信用形式存在的货币资本是获得法律担保的虚拟资本，货币资本对于扩大生产和价值流通来说都是非常必要的。这些未来的价值流通可以通过货币收入的方式实现（例如贷款利息、股票股息、许可费或特许权使用费），可以通过产品的获取和销售来实现（例如行使期权或期货合约），也可以通过固定资产的资本价值增长来实现。

4.虚拟资本具有交换价值。虚拟资本能够以多种形式存在，如期权协议、期货合约、金融衍生品、股票、债券以及其他证券。货币资本本身就是一种交换价值。货币资本具有无条件的交换价值，可以用它来交换任何其他形式的价值。不过，虚拟资本交换价值的成立是有条件的，由于每一种虚拟资本都有自己规定好的权利，其交换价值体现在虚拟资本只能交换某种规定形式的价值。

5.存在一个特殊的情况，就是具有交换价值并不一定意味着像能源、矿产那样具有使用价值。也就是说，交换价值不能够成为生产活动的一部分，也不能够在最终消费中被人类使用。相反，交换价值只有在与使用价值的未来潜力相关联时才能够体现出潜在的使用价值。

然而，一旦交换价值被创造出来，并可供市场交换，交换价值的货币化就使其脱离了实际的使用价值。虚拟资本的扩张被描述为“经济的金融化”，即一种“交换价值”与另一种“交换价值”的交换使得资源从经济体系中脱离，这进一步导致了人们在货币和资产财富领域不平等程度的加深。

在这种环境下，作为资本的货币是一种必要的支付手段，人们可以用货币来支配各种生产性资源。货币之所以能够履行这些职能，是因为货币是法律认可且社会公认的相对稳定的价值单位。

大多数国家都有能力依靠中央银行和商业银行的信用来发行本国货币，这项能力是一个国家拥有货币主权的标志。不同国家货币主权的强弱程度各不相同，一个国家的货币主权越强大，该国政府就越有能力调节其货币政策和财政政策。相反，一个国家对外国货币的依赖程度越深，该国经济主权所面临的风险也就越大。

最近的趋势

全球贸易格局的变化导致各国对本币支付体系产生了需求，特别是当前由美国主导的国际体系使发达经济体（AEs）和新兴市场、发展中经济体（EMDEs）之间发展不平衡的问题变得愈加严重。

根据金砖国家的一份讨论文件，在过去30年里，发展中经济体内部贸易占全球贸易总量的比例从10%增长到26%，预计到2032年这一比例将进一步增长到32%。到2023年，金砖国家内部贸易占全球贸易的比重为8%，预计到2032年将增至19%。发达经济体和发展中经济体之间的贸易从1995年的37%下降到2023年的31%。由于新兴市场经济体的增长速度高于全球平均水平，这一趋势将会一直保持下去。



金砖国家货物和服务进出口情况2000-2022金砖国家联合统计手册2023

尽管贸易天平逐渐向新兴市场和发展中国家倾斜，但跨境投资活动仍然延续着历史的轨迹，63%的全球投资组合和直接投资集中在发达经济体，有13%的投资从新兴市场和发展中国家流向发达经济体。与此同时，在过去10年里，从发达经济体向新兴市场和发展中国家的投资份额增长了3个百分点。贸易活动与投资活动之间的这种不对称关系，反映了一个现实，即发达经济体仍然在享有美元主导地位的特权。

根据世界不平等实验室（World Inequality Lab）的加斯顿·涅瓦斯（Gaston Nievas）和爱丽丝·索达诺（Alice Sodano）两人最近的一项研究，这一状况导致最贫穷的国家一直在向最富裕的国家进行收入转移，转移的财富相当于前20%国家GDP的1%，前10%国家GDP的2%，而后80%国家的GDP则下降了约2%至3%。

发展金融学

国际货币基金组织（IMF）是各国满足自身信贷需求的最后希望，然而该组织的工作机制放大并巩固了全球金融体系对不均衡发展的促进作用，而且为富裕国家掠夺落后国家提供了条件。国际货币基金组织是一家向国际收支出现问题的国家提供美元援助的机构。也就是说，那些向国际货币基金组织寻求帮助的国家都没有足够的外汇储备（通常是美元储备）来偿还其贸易负债。

不过，国际货币基金组织提供贷款是有很多苛刻条件的，该机构要求受援国必须执行某些政策，而那些政策往往会导致受援国长期背负美元债务。在扶贫方面，国际货币基金组织的贷款也一直未能兑现其承诺。例如，美国研究人员格伦·比格莱瑟（Glen Biglaiser）和罗纳德·迈克高兰（Ronald J.McGauvran）最近对1986年至2016年期间国际货币基金组织向81个发展中国家提供的贷款进行了研究，他们得出的结论是“国际货币基金组织所发放的包含结构性改革条件的贷款反而导致更多人陷入了贫困。”

拥有强大的货币主权是一个国家实现有效的经济发展和减少贫困的重要先决条件。货币进行贸易结算的功能、国际收支的风险以及对流动性的需求，这些交织在一起，可能导致一些国家陷入发展缓慢和贫困人口比例居高不下的死循环，而这些是后殖民世界的典型特征。依赖第三方货币来进行贸易结算，会使一个国家面临背负非本币债务的风险。

1944年，英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）在布雷顿森林会议上提议建立一个国际清算联盟，通过一种清算联盟货币“班科”（Bancor）在各国之间进行贸易结算。“班科”可以用黄金来换取，但不能用“班科”购买黄金，你只能用本币来购买黄金。

各贸易国在清算联盟拥有“班科”账户，而且在贸易结算过程中使用“班科”账户。作为国际金融治理架构的一部分，凯恩斯提出的规则可以惩罚债务国和债权国：如果一个国家长期处于赤字状态，其本国货币将会贬值；如果一国的贸易盈余长期超过规定的水平，将对其征收罚款，这笔罚款将被转入一个发展基金，使债务国能够增强发展能力。

不过，凯恩斯的建议并没有成为现实。美国代表团更倾向于建立一个以美元为中心的体系。当时，美国占全球GDP的50%以上，美国预计战后各国的重建意味着他们都需要从美国购买材料。我们今天所看到的国际货币体系是美国人在布雷顿森林会议上成功阻止凯恩斯提议的结果。

一个新的支付系统？

近年来，作为布雷顿森林协定遗产的那些金融机构日益被美国武器化，很多国家对此的不满越来越强烈。金砖国家考虑另外建立一套支付体系就是对此问题作出的一种反应。金砖国家的讨论文件指出，有必要建立一套新的支付体系，为参与国提供金融安全保障，并降低各国所面临的来自美国的那些反复无常的单边禁令风险。尽管人们已经听到一些关于如何建立这套支付体系的治理结构和金融技术方面的信息，但具体如何实现这样的目标仍有待观察。

由参与国央行运营的分布式账本或区块链有可能满足金砖国家对这套支付体系的设计要求，这说明讨论文件中提出了极高的目标。在这方面，“数字货币桥”项目（mBridge）的实际设计、开发和实施经验具有指导意义。“数字货币桥”项目是由国际清算银行（BIS）创新中心、香港金融管理局、泰国银行、中国人民银行数字货币研究所和阿拉伯联合酋长国中央银行共同发起的。

最近，沙特阿拉伯央行也加入了进来。除了上述参与者之外，还有31家观察员银行。通过一个运行在分布式账本上的平台，“数字货币桥”项目能够支持多货币结算。该金融基础设施支持所谓的“实时结算”，即资金的即时“转账”。该系统符合ISO20022标准，支持跨大多数全球银行系统的互操作。

分布式账本数据的更新由参与该项目的中央银行运营的验证节点处理，相关商业银行可以运行备份。但商业银行无法更新分布式账本的数据。数据的可见性是受到控制的，只有相关机构对特定的数据集具有查阅权限。该平台受到由参与的中央银行派出的代表组成的委员会管理。系统的更改，包括部署新代码，必须由委员会确定。

2022年，“数字货币桥”开始试点实施。该项目的最早版本产品于2024年发布使用。实际价值交易现在已经获得支持并正在进行中。“数字货币桥”的技术架构与现金货币无关，它支持央行数字货币（CBDC）和非央行数字货币结算。

“数字货币桥”项目意义重大，因为在某些方面，它为金砖国家集团内部的利益攸关方提供了学习原型。该项目的技术架构（包括代码库）对参与的机构开放了源代码。“数字货币桥”项目的定制区块链与EVM是兼容的。也就是说，它运行的系统与主流的能够一致且安全地执行代码的去中心化虚拟环境是兼容的。

熟悉EVM环境的开发人员可以开发易于与“数字货币桥”互操作的解决方案。虽然“数字货币桥”并不是金砖国家的支付体系解决方案，但如果它的许多经验教训没有为那些参与研究金砖国家支付平台的技术和治理参数的人们提供详细的参考，那将是不可思议的。

在这种情况下，金砖国家并不需要推出自己的货币。尽管自去年金砖国家领导人峰会以来出现了大量猜测，但推出金砖货币的计划从未提上日程。在过去的12个月里，许多人猜测金砖国家将推出一种新的货币，要么“以黄金为后盾”，要么“以一篮子国家货币为后盾”，要么“以黄金加一篮子大宗商品为后盾”。

一些人甚至错误地认为，一种加密货币即将问世。金砖国家目前考虑的重点是建立一个能够支持使用本国货币结算的支付系统，金砖国家领导人在2023年并未想到要发行一种新的货币。

关注本币结算是一种渐进的方式，反映了金砖国家温和的风格及其对“基于共识进行决策”的重视。推出一种新货币可能会引发许多问题，这些问题必然会分散人们对实现以下主要目标的注意力：（1）降低美元体系带来的地缘政治风险；（2）降低交易成本；（3）加快结算速度。即便不考虑地缘政治因素，长期以来也有人批评说，现有的支付系统成本太高，而且运行速度太慢。

此外，人们之所以对美元主导的支付体系感到担忧，就是因为这个体系对一个国家的货币主权有不利影响而且存在外币债务风险，如果金砖国家不把促进本国货币的使用作为目标，那么这个新的支付体系与人们的初衷将是相悖的。

每个金砖国家都有自己的本币。其中，大多数国家在开发某种形式的央行数字货币（CBDC）方面也很先进。支持区块链的支付平台可以很容易地兼容央行数字货币，或者与运行“实时全额结算系统”（RTGS）的现有国家数字金融平台一起运行。央行数字货币并非先决条件。虽然讨论文件提到过，不过支付平台并不需要内在的价格发现机制。相反，适用的汇率可以由交易各方商定。“数字货币桥”项目就是如此情况。

是否有足够的外汇储备来进行贸易结算仍然是一个问题，但这不应是无法克服的问题，特别是考虑到金砖国家的经济具有基本的互补性且核心产品具有基础优势，如食品、能源和原材料等。针对这一问题，讨论文件提到，俄罗斯提出了一种实际上是“清算联盟”的机制，这让人回想起约翰·梅纳德·凯恩斯当年提出的建议。为了进行贸易结算，也许人们会把非货币形态的NMR币（Numeraire）纳入考虑。

讨论及启示

去美元化对价值的影响

每年全球货物贸易额约为460亿美元，其中8%为金砖国家内部贸易，相当于36.8亿美元。相比之下，全球债券的票面价值超过307万亿美元，全球股票市场的市值超过108万亿美元，全球金融衍生品的名义价值超过635万亿美元，全球外汇交易的年结算额约为1900万亿美元。

在不久的将来，向以本币计价的货物贸易结算的转变不会扰乱世界虚拟资本市场，因为它们主要以美元计价。在这种情况下，人们并不是非常需要推出一种替代美元的新的贸易结算货币。本币就可以了，而且无论如何，维护货币主权还有其他的意义。

金融工具市场的庞大规模，反映了数十年来经济金融化的加剧，尤其是在美国。自20世纪80年代以来，外汇和金融衍生品市场的爆炸式增长与美国实体经济行业的空心化是同时进行的，因为货币供应的增长被引入了新兴的虚拟资本世界。然而，以美元为中心的贸易结算体系的逐渐解体，确实对美元作为全球储备货币的长期价值产生了影响。而且这对美国国民经济也会产生影响。

可以回想一下，只要虚拟资本与实体经济中的使用价值保持某种相关性，它就具有潜在价值。交换价值货币化交易的扩大和永久循环可能会创造货币化利润，但如果这些货币化利润与实体经济脱节，虚拟资本的价值基础就会遭到削弱。总的来说，货币化的利润或者被循环到虚拟资本的新市场，或者进入房地产市场。因此，经济金融化制造了可观的资产价值增值，并加剧了资产财富的集中。

经济金融化不仅导致了美国制造业就业岗位的流失（这是推动政治循环周期的许多不满的根源），还使得金融财富和经济权力出现了大规模集中。根据美联储的数据，最富有的10%的美国人现在拥有93%的股票财富。

不断上涨的股价使少数人受益，但在经济高度金融化的美国，不断上涨的股价却鼓励了资本的去工业化。根据乐施会最近的一份报告，美国前1%的公司拥有美国97%的公司资产。经济学家Kwon,Ma和Zimmerman已经展示了美国资本在所有行业集中的长期趋势，其中资本于制造业的集中在20世纪70年代发生得最为明显。

以美元计价的货币资本的集中伴随着发展中国家私营部门债务供应的增长（通过私人股本企业发行债券的方式）和私人股权收购的增加。布鲁金斯学会的数据显示，私人发展融资出现了从发展中国家净出逃的现象。

布鲁金斯学会还指出，在2022年，债券持有人和商业银行从发展中国家带走了1250亿美元。2023年，他们带走的资金更多，达到了1930亿美元。把这些加在一起，私人贷款机构在短短两年内就从发展中国家拿走了3000多亿美元。此外，我们不要忘记前面提到的这些情况对GDP的影响。

不再使用美元作为主要的交换媒介，削弱了其作为虚拟资本计价的潜在价值。对于实体经济中资源的交换和流通来说，货币资本是不必要的，它的使用价值潜力最终是有限的。实现有效的发展并不取决于拥有多少美元，这是建立在本币之上发展的基础。因此，毫不奇怪，强化金砖国家新开发银行作为本币融资提供者的作用也出现在讨论文件中。

简而言之，虽然全球商品和服务贸易的价值与虚拟资本市场的价值相比仍然较小，但虚拟资本的潜在价值基础在于以一种货币计价的虚拟资本与实体经济之间的关系，以及一种货币被视为拥有使用价值的能力。如果你不需要某种货币来保护、激活或使用特定资源，那么这种货币就不再具有作为交换媒介和支付媒介的作用。具有有限交换能力的货币在使用价值的定价方面也受到限制。

由于货币是国家发行的法定工具，货币作为记账单位和交换媒介具有无可置疑的价值的唯一司法管辖区就是发行该货币的地区。目前全球经济体系中存在的美元存量远远超过实体经济活动的需求，特别是在美国。

这就是为什么在过去几十年里，随着货币资本寻求货币化机会，虚拟资本不断膨胀。除非美国财政部对其征税停止流通或将美元兑换为美国国债，否则这些美元存量就不会消失。单纯的美元与其他资产的交易并没有将美元从系统中移除，那些美元只是在别人的资产负债表上起到记账的作用。与此同时，由于美国国内货币政策的需要，美元的货币供应持续增长，美元在全世界将继续发挥世界各国央行主要外汇储备的作用。

然而，随着时间的推移，由于美元在美国具有本土价值，并且随着各国逐步扩大使用本国货币结算跨境贸易，美元将不得不回归美国。对于美国国民经济来说，这是一笔非常大的美元储备，而且根据汇回的速度，可能会造成相当严重的通货膨胀。一些分析人士，如菲利普·皮尔金顿（Philip Pilkington）指出，美元回流美国的过程可能会使美国人的实际生活水平降低20-50%。

金砖国家是否需要建立自己的支付系统？

这份金砖国家讨论文件缺乏细节，甚至一些人可能会认为它是一份平淡无奇的文件。对于那些希望新的金砖国家货币直接挑战美元的人，或者那些只是想知道更多关于金砖国家作为一个集团将做什么的细节的人来说，这份文件可能无法令他们满意。然而，我认为货币多极化的确已经在发生，金砖国家并没有走一条激进路线，而是更注重拿出一份所有成员国都能接受的解决方案。这意味着金砖国家会采取循序渐进的策略。



金砖国家2022年国内生产总值（GDP）《深化金砖国家投资合作：内部投资状况、制约因素与机制化建设》，桑百川、王绍逾，《国际经贸探索》，2024年第8期

毫无疑问，在后布雷顿森林体系中美元的武器化凸显了世界各国在这一体系中所面临的风险。一个国家竟然有能力反复无常地单方面惩罚其他国家，这无疑刺激了人们对替代体系的兴趣和需求。俄罗斯、委内瑞拉、伊朗和阿富汗最近所经历的事情为人们提供了初步的参考，它表明一个替代既有美元体系的新体系需要将什么纳入其设计精神和运作基因。

与此同时，金砖国家央行与其他国家央行之间已经签署了众多双边货币互换协议。此外，许多替代性银行间信息传递和支付系统已经存在并运行，这使得各国在必要或适当的情况下可以绕过美国主导的系统。

这其中就包括中国的人民币跨境支付系统（Cross-border Interbank Payment System，简称CIPS）和俄罗斯的SPSF系统。虽然金砖国家支付平台的设计不一定以数字货币为前提，许多金砖国家在央行数字货币（CBDC）项目方面都很先进。

最后且非常重要的是，用于供应链和分布式账本操作的区块链技术的成熟使分布式的金融治理成为可能。这种货币多极化结构已经在一些金砖国家不同程度上发挥了作用。今天，超过90%的俄中贸易以人民币或卢布计价，中国超过50%的对外贸易以人民币结算，这些事实证明了非美元贸易结算的能力。趋势已经形成，没有回头路可走了。

金砖国家的支付系统对现有的货币多极化结构来说是锦上添花，随着时间的推移，前者有可能把后者取而代之。这样一来，金砖国家支付系统可能会更有效率，交易成本更低。在这种情况下，金砖国家可以集中精力花时间确保其成员国达成共识，因为他们知道一个以本币为基础的跨境贸易世界已经成为现实。