美国时间10月31日，美股遭遇大幅下挫，其中以几大科技巨头为代表的的个股跌幅最为猛烈，直接导致指数大幅下滑。一天前刚发布第三季度财报的微软收盘下跌6.05%，创下两年来最大单日跌幅，同一天发布财报的Meta也收跌超过4%，两天前刚刚发布财报的谷歌下跌近2%。以科技股为主的纳斯达克指数当天下滑2.76%。

本周正值几大科技巨头密集发布第三季度财报，此时资本市场的反应，让人很容易产生“科技巨头财报很糟糕”这样的错觉，但事实上，几大科技巨头的财报业绩无论是营收还是利润，依然在保持着双位数的同比增长。在资本投入方面，几大科技巨头也没有丝毫放缓，微软该季度的资本支出已经迈上了200亿美元，谷歌、Meta等资本支出也是百亿美元规模级别，所有这些支出主要与人工智能有关。

近几年来，尤其是ChatGPT横空出世以来，科技巨头在新一轮生成式AI赛道上的“军备竞赛”就在不断加码，与之伴随的是资本市场的高度认同。从投资者看来，这些科技巨头的战略性布局是正确的，如果不抓紧投入，巩固和拓展自己的业务，在新一轮的人工智能比拼下就会掉队。这些巨头加大投入并不是以牺牲业绩为代价的，与之相反，科技巨头在生成式AI军备竞赛的早期阶段，就进入了正向循环，投入在AI方面的投入正在源源不断转化为业绩增长的动力和来源，“强者恒强”的剧本仍在上演。资本市场持续追捧这些头部公司，他们的股价和市值也一骑绝尘，远远甩开了同行业的第二第三集团。

然而在第三季度财报发布后，资本市场却突然“翻脸”，不仅不再追捧这些科技巨头，资金反而慌不择路一般疯狂出逃。

一位长期专注于科技板块的对冲基金从业人士对腾讯新闻《潜望》表示，当天市场的整体下跌有一定程度是受到美国大选临近的影响，部分资金选择在大选前避险，也有一部分原因是部分公司业绩的前瞻指引不佳，例如微软对第四季度的营收预期不及市场预期。但他认为，无法将市场短期波动作为判断行业面临拐点的因素，因此他更倾向认为这是短期的市场行为以及对估值的重新评估。

业绩依然稳健 巨头仍在加注AI 

从目前已经发布第三季度财报的几大科技巨头来看，他们的业绩依然稳健甚至强劲。谷歌第三季度营收同比增长15%至882.68亿美元，运营利润达到285.21亿美元，同时该季度的运营利润率进一步提高至32%。该季度谷歌净利润同比增长34%至263.01亿美元。

谷歌旗下所有主要业务线的营收，例如谷歌搜索、Youtube广告、云服务等都实现了营收同比的显著增长，其中谷歌云服务营收同比增长35%至114亿美元，主要得益于AI基础设施、生成式AI解决方案及其他核心谷歌云服务产品的贡献。

微软在第三季度同样实现了营收的双位数同比增长，同比增长16%至656亿美元，运营利润同比增长14%至306亿美元，运营利润率高达46.6%，净利润同比增长11%至247亿美元。

微软收入增幅最大的业务板块同样是云相关业务，第三季度智能云业务部门同比增长20%至241亿美元。其中服务器相关产品和云服务同比增长23%，主要受到Azure和其它云服务收入增速33%的带动。

社交巨头Meta第三季度营收增速达到近20%至405.89亿美元，运营利润同比增长26%至173.5亿美元，运营利润率从去年同期的40%进一步提升至43%，净利润同比增长35%至156.88亿美元。

在营收和利润等关键指标持续维持强劲的同时，近几年来科技巨头之间进行的人工智能“军备竞赛”仍在持续加码。



科技巨头对人工智能的投入持续加码

谷歌第三季度资本支出高达130.6亿美元，微软在该季度的资本支出更是来到了200亿美元，收入规模相对较小的Meta的资本支出在该季度也达到了92亿美元。几大科技巨头每个季度的资本支出投入都在百亿美元的规模。Meta表示，2024年全年的资本支出将在380亿至400亿之间，比之前预计的370至400亿美元的区间的下限略微上调，并表示2025年的资本支出仍将“显著扩大”。微软也表示，未来资本支出仍将“环比增加”，由此可能带来微软云业务毛利率的下降。

从财报业绩不难看出，在持续加码AI相关投入的同时，科技巨头依然能保证季度财报关键指标的双位数增长，主要依靠的是业绩基本面的稳固以及运营效率的进一步提升，即便在AI投入持续增加的同时，几大科技巨头的盈利能力仍在持续提升。

生成式AI是否迎来转折点

尽管科技巨头对于生成式AI的热情依然不减并实实在在的体现在财报数据上，但从业绩的角度来看，科技巨头的业绩增长，究竟有多少来自于生成式AI的新增业务，还是依然依靠过去的产品、用户优势而发生的自然增长，这是资本市场亟待得到解答的关键问题。

从用户角度来看，对于生成式AI相关产品和服务的使用，目前依然还停留在试水阶段，根据咨询公司德勤近日进行的一项调查显示，超过三分之二的受访企业表示对生成式AI的使用处在试验阶段，只有30%不到的受访公司表示已经将试验阶段的AI应用和服务完全应用到日常生产中。

对于AI能否真正为科技公司带来新增收入的担忧一直存在于市场中，并在微软公布第三季度财报后彻底引爆，尽管第三季度微软业绩依然稳健，但该公司给出的第四季度前瞻指引低于此前分析师预期，由此引发了一轮股价大幅下挫。

微软在这一轮生成式AI热潮中颇有领军者的姿态，在ChatGPT发布不久后便高调宣布与OpenAI深度绑定，但与此同时，微软也并不完全依赖于对OpenAI的投资合作，而是基于微软现有的生态，迅速开发并发布一整套生成式AI增强后的产品和服务，可以说很短时间内就将生成式AI能力赋能于微软的各个产品线中。

今年以来，微软股价上涨近10%，市值站上3万亿美元，也都得益于投资者对于微软在这一轮生成式AI方面的迅速行动和战略布局的认可。

同样对于谷歌而言，尽管在第一波ChatGPT横空出世后，谷歌有些措手不及，但随后迅速调整，将旗下Deepmind和谷歌人工智能部门合并，整合优势资源，凭借着在人工智能领域多年的积累，谷歌也迅速将生成式人工智能能力发布至旗下众多产品线中，在大模型方面，也占据了第一集团的位置。

尽管生成式人工智能是科技行业下一个发展的主要方向，已经成为行业的普遍共识，尤其是在科技巨头合力大举投入的推动下，成为了在更广范围下被接受的事实，但从资本市场投资者的角度来看，永远存在一个估值是否合理的问题，过去几年中，很多对于科技巨头的乐观预期已经反映在了它们各自的股价表现上，例如英伟达已经创造了短时间市值跨越万亿、2万亿直至超越苹果，成为全球市值最高上市公司的奇迹，其它如谷歌股价两年内上涨超过80%，微软同期上涨76%，Meta上涨509%，亚马逊上涨82%。

但他们的市值依然逃不过最基本的估值逻辑，即目前的股价反映了未来的预期，一旦未来的预期产生动摇，就将对股价造成短期影响，31日当天微软及Meta的大幅下跌，以及连带的科技行业的普遍下跌，都一定程度上反映了投资者的担忧情绪。